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  中金認為，豬肉價格將于明年年中前見頂，按目前的豬價漲幅線性外推并結(jié)合春節(jié)前后的季節(jié)性規(guī)律，我們認為22省豬肉平均價明年可能有兩個高點，一次在春節(jié)的1月，達到60元/kg，第二次在4-5月，達到65元/kg。

  豬肉價格將于明年年中前見頂，歷史上能繁母豬存欄變化領(lǐng)先豬價4-5個季度，由于目前能繁母豬存欄仍在下跌，未來一年豬價可能仍將上漲(圖1)。

  我們根據(jù)AR(1)+PDL統(tǒng)計模型發(fā)現(xiàn)，豬肉價格對能繁母豬產(chǎn)能的變化彈性在3左右(12個月內(nèi)累計)，即能繁母豬存欄增速每減少1個點，豬肉價格上漲3個點。目前能繁母豬存欄環(huán)比跌幅最快的時間已經(jīng)過去(7月，環(huán)比-9%)，9月環(huán)比已經(jīng)升至-3%，接近此前的增速中樞-1%(圖4)。過去12個月，能繁母豬存欄下跌了39%，考慮到能繁母豬存欄環(huán)比還未轉(zhuǎn)正(而且能繁母豬產(chǎn)能的統(tǒng)計主要是針對規(guī)模以上的養(yǎng)豬場，由于非洲豬瘟加速去化了很多中小豬場，所以實際的全國產(chǎn)能去化數(shù)可能高于統(tǒng)計值)，存欄同比跌幅可能加速，因此未來1年內(nèi)豬價同比高點一定高于120%。按目前的豬價漲幅線性外推并結(jié)合春節(jié)前后的季節(jié)性規(guī)律，我們認為22省豬肉平均價明年可能有兩個高點，一次在春節(jié)的1月，達到60元/kg，第二次在4-5月，達到65元/kg。

  我們認為豬價高點會較市場預(yù)期提前到來，因為各類企業(yè)補欄積極性很高，加上進口和其他肉類替代、行政調(diào)控等因素，而且65元/kg的豬價已經(jīng)逼近牛羊肉的價格，很難繼續(xù)上漲。從豬肉供給角度看，雖然目前主要生豬養(yǎng)殖上市公司仍在壓欄、出貨量沒有明顯提振，但近期農(nóng)業(yè)部根據(jù)各省存欄數(shù)據(jù)判斷生豬生產(chǎn)進入了止降回升的轉(zhuǎn)折期，后續(xù)豬肉供給可能會邊際緩解。

  而從需求端因素看，居民消費支出會明顯影響CPI走勢(圖9)，而居民消費支出受制于居民收入增速以及加杠桿能力的影響。自豬肉價格快速上漲以來，豬肉價格與居民可支配收入的比值持續(xù)攀升，目前豬肉與居民可支配收入的比價也已經(jīng)達到1.44%，成為2012年以來高點，若豬肉價格年內(nèi)繼續(xù)上漲，那么豬肉價格和居民可支配收入的比值有望破歷史新高(圖10)，而由于豬肉價格過高居民消費需求也會有所減弱，尤其是在P2P持續(xù)暴雷、居民信用卡監(jiān)管趨嚴后居民加杠桿消費的能力已經(jīng)明顯減弱。

  目前羊肉、牛肉與豬肉價格的比價以及豬肉與蛋類價格的比價也已經(jīng)接近歷史低位(圖8)，意味著豬肉消費需求將向其他替代品需求轉(zhuǎn)移，推動其他替代品價格上漲的同時，對豬價的影響就會更小。